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金油比拉響“警報”暗藏何玄機
http://caifu43158.cn 2019-08-08 00:00:00 中國證券報

  8月以來,大宗商品市場熱鬧非凡,其中,同以美元計價的兩大大宗商品龍頭黃金、原油之間卻出現顯著背離:黃金向上、原油向下。

  中國證券報記者統計顯示,8月以來,國際黃金價格出現加速上漲。文華财經數據顯示,8月7日,COMEX黃金期貨價格主力合約最高一度觸及1503.3美元/盎司,創下2013年4月中旬以來新高,本月以來累計漲幅分别超5%。而國際原油價格則出現快速下探,其中布倫特原油期貨主力合約8月6日一度跌破60美元/桶關口至58.55美元/桶,較4月25日創下的階段新高75.6美元/桶累計跌幅超22%,本月以來累計跌幅超8%。

  值得一提的是,當資産價格累計跌幅超20%之後,就意味着該資産正式進入技術性“熊市”區域,因此原油市場由此“轉熊”。

  “近期,人民币彙率‘破7’以及投資者擔憂全球經濟形勢,使得市場避險情緒升溫,因此作為避險資産的黃金價格出現較大漲幅,而原油作為風險資産價格出現顯著下跌。”浙商期貨宏觀金融主管沈文卓表示。

  方正中期期貨研究院宏觀經濟研究員李彥森認為,近期金價上漲主要是受美聯儲等全球主要央行貨币政策愈發寬松影響,而油價回落則與市場擔憂全球經濟基本面走弱有關。“近期,國際黃金與原油價格走勢背離反映在經濟不佳的情況下,全球流動性對避險資産的追捧。”

  從屬性方面來看,興業研究分析師付曉芸認為,黃金、原油走勢背離反映黃金多元化的投資屬性。黃金既是大宗商品的等價物,也具有一定的貨币或債券屬性。在過去大多數時期,黃金是以前者的身份出現,因此,黃金與原油等大宗商品一度呈現同向走勢。但伴随着美聯儲開啟降息、美國經濟進入被動補庫存階段、全球負利率債券規模膨脹以及地緣局勢風險攀升等因素的綜合影響,2018年第四季度以來,黃金的商品屬性逐漸削弱,而貨币、債券屬性不斷增強,最直觀的表現就是與美債收益率負相關性顯著提高。這也是黃金與原油走勢背離的根源。

  金油比闖入“雷區”

  黃金向上、原油向下,也使得金油比價快速攀升。以最新的COMEX黃金期貨價格與布倫特原油期貨價格表現來看,金油比達到25.67。

  從曆史數據來看,金油比的均值在16附近,低于16時說明黃金低、原油高,高于16時表明黃金高、原油低。一般而言,但金油比走低的時候,表明全球經濟情況基本比較平穩,而當金油比超過25,往往意味着全球經濟總有不好的事情發生。

  而目前的金油比已經超過25了。由于金價通常與經濟增長走勢呈現負相關關系,而油價則與經濟增長走勢正相關,因此兩者比值變大就意味着兩者同時指向經濟衰退。

  李彥森表示,目前的金油比值雖然略低于2017年年中以及2018年年底的水平,但仍明顯低于2016年的高點。一般來說,金油比價升高的階段,通常都是經濟預期走弱、政策寬松預期上升的階段。目前金油比也基本上反映了市場對全球經濟基本面的悲觀和對貨币政策放松的期待。

  據付曉芸回憶稱,“與曆史上數據相比,當前的金油比水平處于曆史上較高的水平。而與當前金油比水平比較接近的曆史時期有1994年、1998年、2009年,分别對應着墨西哥債務危機、亞洲金融危機和俄羅斯違約以及次貸危機發酵。處于高位的金油比反映當前市場的風險偏好較低,某種程度上進入了‘危機模式’。市場當前更偏好國債、黃金這樣的防禦性資産,而不是原油等高風險的資産。”

  實際上,目前金油比價所反映的經濟衰退風險再次印證一些有着靈敏嗅覺的投資人士之前的預測。正如去年表現最佳的對沖基金之一克雷斯卡特資本公司的分析師科斯塔在社交平台上發出警告:“夥計們,系好安全帶!”根據他的研究,曆史上貴金屬飙升而石油價格暴跌都發生在嚴重的熊市和經濟衰退期間。

  “陰霾”仍未消散

  作為大宗商品市場均有較高“地位”的黃金、原油,誰又将主導未來其他大宗商品走勢呢?

  從近期市場表現來看,沈文卓表示,由于市場避險情緒升溫,金融市場迅速作出反應,外盤市場避險資産更是首當其沖,其中COMEX黃金價格創下2013年5月以來新高,美債收益率顯著下跌,而風險資産——美股也大幅走低。國内市場方面,避險資産同樣受益。

  “對于黃金來說,除了受短期避險需求之外,市場預期美聯儲将繼續降息以及人民币貶值,均使得國内金價漲幅将大于美盤金價;而風險資産,比如股指、大宗商品等近期則要提防下跌風險。”沈文卓表示。

  李彥森認為,相比較來說,商品屬性比較強的品種對整體的大宗商品走勢有較好的反應或引領性。雖然原油也有一定的金融屬性,但黃金本身的金融屬性更強。因此,原油價格與商品價格關系更密切,也更具有引領性。

  興業研究分析師張峻滔也認為,對于大宗商品而言,原油仍是比黃金更是具有代表性的品種。尤其是在美聯儲降息周期中,黃金确實具有避險屬性,無論金價單邊漲跌如何,黃金的相對表現通常都是好于原油等大宗商品的。因此,對于工業品來說,在全球經濟下行的背景下,對需求方面的擔憂将占據主導,對于未來走勢保持謹慎的态度。

  長期來看,沈文卓表示,近期因避險情緒升溫,大宗商品受避險情緒影響将出現下跌行情,但随着後期恐慌情緒的逐漸平穩,大宗商品仍将回歸其自身基本面影響。

  李彥森也認為,短期來看,市場對經濟的悲觀預期和對貨币政策的寬松預期仍可能會繼續推升黃金價格。但之後,随着經濟形勢的好轉,商品市場總體仍存機會,尤其是有色等面向制造業的品種。另外,油價還取決于海灣地區局勢,如果伊朗和美國沖突加劇,不排除推升價格的可能性。

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